ebitda为什么对外资公司来说，EBITDA比净利润重要？（1）

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采购必备财务知识，课程火了一期又一期，那些似乎晦涩的财务知识，还真是专业采购需要掌握的。

—宫迅伟/推荐

一个企业的财务报表一般包括资产负债表，现金流量表，利润表，所有者权益变动表等，但除此以外，在大型的欧美跨国公司，企业的管理者或股东还需要看EBIT和 EBITDA。

另外，企业潜在投资者对这两个指标也非常感兴趣。

这两个英文缩写词，对于大部分国内企业管理人员来说，可能比较陌生，甚至一些财务人员也不太熟悉，那么什么叫EBIT？EBITDA又是什么呢？

EBIT

EBIT是英文Earnings Before Interest and Tax 的缩写，即息税前利润，是指一个企业在未扣除支付的利息和所得税之前的利润。

即EBIT=净利润+所得税+利息，EBIT的指标主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，通俗的讲就是一个企业的赚钱能力。

由于企业的财务报表内容很详细，需要详细阅读三张表中的数据并分析才能得出各个企业的盈利状况和运营状况。单纯的看净利润这一个指标，并不一定能够看出企业的盈利状况如何，而EBIT由于多了所得税和利息，反而更加能够体现出企业的盈利状况。

这是为什么？

第一， 在不同的国家，企业所得税率可能不同。

即便在同一个国家，有的地区由于当地政府为了招商引资，有税收优惠或者减免政策，而另外一些地区没有，那么这些企业需要上交国家财政部门的税率各不相同，对净利润就会有很大影响。

第二， 另外，根据中国税法，普通企业的所得税率是25%，而国家高新技术企业的所得税率是15%。两家同一个地区的企业，如果利润总额相同，一家是高新技术企业，而另一家不是，那么他们在税收上也有很大差异，最后造成净利润有差异。但这并不是企业运营管理的原因，有可能是因为行业不同，或研发投入不同等等其他因素原因造成的。

第三， 税法上还有规定，企业的亏损，可以在今后五年内弥补。也就是说，即便当年盈利，而上一年又亏损，或者之前5年内有亏损还未弥补完，当年的利润须先弥补之前的亏损，如果当年的利润不足以弥补之前的亏损，企业还是不需要缴纳所得税。所以，如果两个企业的税前利润相同，负债又差别不大，一个需要弥补之前的亏损，而不需缴纳所得税，而另一个企业不需要弥补之前的亏损，需要缴纳所得税，这样就会造成是息税前利润、也就是EBIT区别不大，而净利润却相差很多。

第四， 企业的资产负债率各不相同。有的企业负债率很高，每年需要支付很多利息给银行或者债权人，而有的企业完全靠自有资金运营，不需要借款，也就不需要支付利息。

在销售收入和总资产基本相同的前提下，一家自有资金很少、负债率较高的公司，利用财务杠杆进行融资来扩大经营规模，而另一家企业，负债率很低，几乎没有借款，完全依靠自有资金经营的企业，最后获得了同样的净利润，毫无疑问，肯定是负债率高的企业的盈利能力更强，负债率高的企业EBIT的数据也更大。

所以，需要强调的是，净利润这个指标并不能完全反应一个企业的盈利情况，除了净利润以外，所得税和利息也是一个企业所挣到的钱，只不过支付出去了。

因此，在不考虑企业的资产结构和所得税政策的影响下，EBIT可以帮助我们更加单纯和直接的了解一个公司的盈利状况。

同一行业里的不同企业之间，不管他们所在地的所得税率有多大差别，或者资本结构有多大差异，都可以用EBIT这个指标来更为准确的比较盈利能力。而不同时期对同一个企业分析盈利能力变化，用EBIT进行对比分析，也比用净利润来做比较更加具有合理性。

EBITDA

EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写。

即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，EBITDA=净利润+所得税+利息+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销。

EBITDA主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力，可以作为现金流量表的补充，相比较EBIT，多了折旧和摊销两项指标。

前面讲到了EBIT比净利润多了利息和所得税两项指标，这两项也是企业所挣到的钱，但是必须要支付出去。

而在EBITDA中，比EBIT又多了折旧及摊销这两个指标。这两项看似企业应扣除的费用，但却并不需要支付。

折旧和摊销这两项指标，虽然在财务处理上，作为费用需要在当期扣除，但实际这些费用都是企业前期建设的阶段一次性投入的厂房和设备等等，并不需要在当期支付，所以实际这笔资金还是在企业的帐上的。

在有些企业，这笔资金甚至有可能远远大于企业的净利润，这笔资金可以用来作为公司的运营资金，但是却不能给股东分红。

有些企业，从财务报表上看，净利润是负的，似乎效益不是很好，虽然亏损不是很多，但是连续几年亏损，却仍然一直在运营，并没有破产或倒闭的迹象，你可能很难理解。

当企业利润总额已经是负数，则不需缴纳企业所得税，这时EBIT的值就取决于贷款的多少，如果这时企业的贷款又不是很多，那利息就很少，EBIT的值就接近于净利润，同为负数或略大于零。但一般EBITDA不会是负数，因为制造型企业的厂房和设备等固定资产很多，所以折旧和摊销费用也是一笔不小的数目。

但是如果一个企业的EBITDA都已经是负数，则说明这个企业亏损情况已经相当严重了。

所以，对大型制造型企业来说，即便净利润是负的，但只要EBITDA是正的，而企业的应收账款不是特别的多，资金链没有断缺，并不影响他继续正常的运营，甚至也不影响股东的信心。

特别是现在互联网经济的时代，有的上市公司并不看重盈利多少，而关注销售收入的增长以及市场占有率的提高，因为这些指标的提高对公司的市值提高有很大的帮助，而不是利润。

另外，对于非财务专业人士或者企业管理者来说，财务报表中名目繁多的项目和专有名词，可能看不太懂，但是只要了解了一个企业的EBIT和EBITDA这两个指标，基本可以对这个企业的运营状况大致有所了解。

本文作者：汪浩

彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润 ”| 联系与区别（2）

企业和我们个人一样，一辈子都在为三种老板打工

我们都知道，大多数中产阶级一辈子都在为三种老板打工：天天起早贪黑，操卖白粉的心拿白菜价的薪水——给老板打工；拿到工资条，发现每个月都少不了缴纳个人所得税——给政府打工；每个月到手的薪水还得省着点花，因为月底要还按揭贷款和利息——给银行打工。其实企业也一样。

为了准确的从债权人、政府和股东三个不同角度来度量企业价值，精明的会计师、投资家发明了EBIT、EBITDA与净利润。本系列文章分为三部分，重点解决的问题是：EBIT、EBITDA与净利润的真实内涵，它们三者之间的联系和区别，什么情况下选用这三个指标中的一个或者组合？

EBIT（Earnings Before Interest and Tax）息税前利润EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）未计利息、税项、折旧及摊销前的利润Net Profit, Profit after tax 净利润，税后利润一、企业收益蛋糕切给了谁？

在讨论EBIT、EBITDA与净利润三个指标之前，让我们来看看当企业盈利之后，这些收益究竟如何分配——收益蛋糕切给了谁？其实，每家企业的蛋糕都被三种人吃掉：

债权人——分得贷款利息政府——收缴税收股东——分得公司红利

当一家企业获得了收益，第一步是产生“营业利润” (Operation Income)，企业利用这部分利润支付债权人如银行贷款的利息；接下来用剩下的利润向政府上缴税收；最后得到“净利润” (Net Income)。净利润（如果不考虑优先股）就是持有这家公司普通股股东能分得的收益。

因此，这三个去向是所有企业所赚收益的必然归属。

这里讲的必然归属并不一定是必须支付，更准确一点并不是所有三方都得支付，正如利润表刻意排列他们的支付顺序一样，每个方面享有的优先级是不一样的：公司的债权人是优先级最高的，无论企业赚钱与否，企业必须按贷款合同约定支付贷款利息；只有在公司赚得有利润后，才向政府缴纳所得税。

如果当年企业亏损，就不用向政府缴纳所得税；股东只有在净利润为正的情况下才能分得（现金）红利，但股东经过相互协商也可以决定不分享或仅部分分享（现金）红利，把未分享的净利润全部或部分投入企业当中（形成留存收益）继续壮大企业。当然如果当年企业净利润亏损为负，股东是分不到任何一块蛋糕的。总之而言，这三方面是根据自己的座次来分果果（蛋糕）吃。

EBIT、EBITDA与净利润这三个指标正好和收益的三个去向相匹配。

二、三大指标的真实内涵

EBIT息税前利润首先登场

EBIT——息税前利润就是企业的营业利润， 它反映了企业主营核心业务的经营成果。

此阶段的经营成果不会受到企业“资本结构”（简单来说，就是企业的资本来源有多少是靠负债，有多少是靠股东的投资和再投资，这一资本结构决定了这个EBIT蛋糕怎么切）和“税收”的影响。

因此，EBIT是上述三方面—债权人、政府和股东—总的分配来源，是一块完整的大蛋糕。这是EBIT不同于其余两个指标的显著差别。

继续把EBIT拆解来分析：它是由销售收入减去销售成本、运营成本还有长期资产的折旧摊销（会计上会把与商品直接相关的折旧摊销计入商品成本）而来。EBIT反映了成本费用与长期资本性支出（通过折旧）对企业盈利的影响。

联想到勤勤之前提到的“自由现金流” 是经营净现金流减掉长期资产资本性支出(Capex)，这与EBIT有异曲同工之妙。

接下来聊聊EBITDA

EBIT加上折旧和摊销就是EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，可以看做是企业经营现金流的代表，而不是字面上称的“利润”。

与EBIT一样，该指标反映了企业未受其资本结构和税收影响的净现金流情况。

如果您对间接法下的现金流量表熟悉的话（如下表所示，不考虑其他情况），就很容易理解EBITDA为什么可以代表企业的经营现金流。因为企业的“经营现金流”是由净利润加回折旧和摊销、加或减营运资本的变化调节得到的，这和EBIT加回折旧摊销得到EBITDA的过程又是异曲同工。

如果您从没接触过会计，勤勤就用上面现金流量表的数字来举例吧：假如勤勤财务咨询公司今年收入100万元现金，成本费用合计40万元（其中含办公设备折旧15万元），不考虑所得税的话，净利润60万元。那勤勤是不是到年底就拿到60万元的现金了呢？如果不是，是比60万多，还是比60万少?

显然，勤勤拿到的现金是净利润的60万加上折旧的15万，总共75万元。道理很简单，成本费用中的折旧15万勤勤并没有用现金支付，这在两年前购买办公设备的时候就早已支付了，所以净利润要加回15万，得到75万就是勤勤最后到手的现金，俗称软妹儿。

与EBIT一样，EBITDA也是一块完整的大蛋糕，尚未对债权人、政府和股东进行分配。因此，EBITDA是共同属于债权人、政府和股东的。那这个蛋糕怎么切呢？总的游戏规则仍是前面所谈到的优先顺序——排座次吃果果（蛋糕），再考虑企业的资本结构和国家的税收制度。

EBIT和EBITDA比直接计算现金流更加方便直观，因此在预测企业未来财务报表和进行企业估值上，更能节约时间。这也是这两个指标受到投资者青睐的另一个原因。

最后上场的是咱们众所周知的净利润

净利润直接反应在企业的利润表上。净利润已经是经过上缴所得税、向债权人支付利息、向优先股股东派发股息，并考虑了企业的非核心经营（政府补助，变卖资产等利得损失）之后留给持有普通股股东的经营成果。

股东可以分配净利润，也可以继续投入到企业之中扩大再生产。

投资者喜欢用市盈率PE(price to earning ratio)来比较公司之间的投资价值。这个指标正依赖于企业的净利润。

三、三指标的联系和区别

对上述三个指标讨论的总结可以看出：EBIT与EBITDA没有包含企业的非核心经营利得和损失，也没有包含优先股息和税收；而净利润把这些全都计算（作为加减项目）在内。

作为企业股东，只能依照净利润来发放现金红利或投入企业扩大再生产；债权人和政府更多的应是看EBIT和EBITDA，它们能够反映企业的总体价值。

在这里勤勤埋下一个伏笔：企业价值（Enterprise Value, EV）仅是对股权人（股东）的价值？还是对债权人、股权人和政府各方面的价值？如果衡量企业价值，我们是用EBIT、EBITDA还是净利润？

许多个人投资者（俗称小散）喜欢关注企业的净利润，但正如勤勤的一贯主张，净利润具有迷惑性，某程度上是最没实际意义的财务数据。谈到这里，有必要再给各位三个理由：

理由之一，净利润受到企业资本结构的影响。假如有两个公司，公司A有50%的股权和50%的债权；公司B有100%的股权。即使这两家公司的企业价值一样，但他们得到的市盈率PE和净利润差别会很大。例如通用公司和福特公司，后者从股权投资者的角度来讲，估值比通用公司高。其中很重要的一个因素，就是通用公司的负债比福特公司多，影响了其股权价值的估值。

理由之二，净利润受到所得税税收的影响。两个具有相同企业价值的公司，享受的所得税税率一个15%、一个25%；两家企业享受不同的税前抵扣政策。如果用市盈率PE和净利润来判断这两家企业的投资价值，而不仔细的查看它们不同的税收政策，这是不是太武断了？那么采用EBIT或者EBITDA是不是准确一点？

理由之三，净利润受企业的非核心、非经常业务的影响。债权人、投资者在分析企业价值的时候，通常不会考虑一些非经常、非核心业务给企业带来的收益，如变卖固定资产、获得政府补助、行政罚款支出等，这些都不是企业的核心业务。中国的很多企业常年依靠政府补助生存，虽然账面的净利润很好看，一旦拿掉政府补助，会亏得一塌糊涂，这样的企业在净利润为正的情况下，还有投资价值么？与净利润不同的是，EBIT和EBITDA可以消除这些影响。

长期关注勤勤的读者会发现，我在每篇文章中都在黑“净利润”。但在实际工作中，咱们千万不能把这三个指标孤立起来分析。

一个合格的财务、投资分析师，一定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下，综合运用各项指标，找出影响它们之间的影响差异，并做出合理解释。

这些差异的落脚点，就是企业背后的故事，帮助我们做各种决策，这是财务分析的意义所在。也是人优于机器，不被机器取代的竞争力所在。

怎么理解企业背后的故事，让我们接下来举两家公司实战一番。

四、案例分析

为了让举的例子更有对比效果，勤勤挑选了两家截然不同的美国公司：一家是我们熟悉的Linkedin领英；一家是我们不太熟悉的Steel Dynamics (SD)钢铁动力。

前一家高科技互联网公司成立于2003年（已被微软收购），是为专业人士求职的社交网络，属于轻资产行业；

后一家传统型钢铁公司成立于1993年，为其他行业提供各种金属建材，属于重资产行业。

两家公司成立时间正好差别10年，前者仍在飞速成长，后者已进入稳定经营期。

首先来看看领英，下面是它某一年的现金流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程：

不要被现金流量表众多调节项目吓住，我们只注意一头一尾“净利润”、“经营活动产生的净现金(CFO)”与中间加回的“折旧和摊销”三个数字即可。

两种颜色的线条代表了由利润表和现金流量表得出EBIT、EBITDA的取数路径。

钢铁动力SD某一年的现金流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程：

得出两家公司的EBIT、EBITDA后，接下来列表对比分析三个指标：

领英 Linkedin

钢铁动力 SD

先看看Linkedin左边的EBIT，与“经营活动产生的净现金流”和“自由现金流”相比，EBIT更接近于后者；奇怪的是右边的EBITDA比EBIT还要更接近于自由现金流(前面理论部分提到的是EBIT更近似于自由现金流)。Steel Dynamics的EBIT更接近于经营活动产生的净现金(前面理论部分提到的是EBITDA更近似于经营活动产生的净现金)。

表面上看这和原理矛盾，为了解决这个矛盾，我们得深入分析，挖掘企业的故事。

发现之一：从Linkedin的“现金流量表”发现其营运资本的变化为120.3，占当年收入的8%，股票性福利为193.9，占当年收入的13%；而Steel Dynamics两者分别为-129.9和15.5，比例为2%和0.2%，远远小于Linkedin。

发现之二：资本性支出方面，Steel Dynamics的支出为186.8，Linkedin的支出为278.0。两个绝对数字上看不够性感，我们无法直观感受数字的含义。勤勤以前提到过，不同公司对比需要把绝对数字转换成相对比例，分子是要比较的指标，分母用一个可以代表规模的数据，如收入。Linkedin的资本支出占收入比为18%，而Steel Dynamics的比例仅为3%，巨大的差别！年轻的Linkedin处于飞速发展阶段，每年都有大量的长期资本投入；而Steel Dynamics已步入中年，业务稳定，并不需要太多的投入。

因此我们得出的解释可以是：Linkedin在巨大营运资本变化、巨大的股票性福利（用于激励员工，这是科技型创业公司常用的方式）和巨大的资本性支出的影响下，得到了不合乎常规的表现。

在实际的工作当中，勤勤经常发现：书本上的理论和实际的脱节。

这两个公司的例子正能说明理论是美好的，但现实是骨感的。

假如两家公司都在同一个行业，都处于同样的发展阶段，我们可以期望这些指标能够一定程度上符合原理：EBIT更接近于自由现金流，EBITDA更接近于经营性净现金流。但在这里恰恰不是，这是工作中常遇到的挑战，正好能成为我们经验的积累。

五、如何选用这三个指标

最后，让我们来解决第一篇的提到的现实问题：什么情况下选用这三个指标中的一个或者组合？

通常而言，如果分析师想反映资本性支出Capex的影响，EBIT比EBITDA优，因为前者能通过折旧的形式捕获Capex的影响。

EBITDA常用于分析资本性支出影响不是很大的公司，如软件、互联网、咨询公司等。这些公司的研发支出比固定资产等的支出更重要。

在本例中，如按照上述“通常而言”，您可能要优先采用EBITDA分析LinkedIn，因为它是互联网轻资产公司。但勤勤告诉你LinkedIn的资本性支出巨大，对公司的自由现金流和估值有相当大的影响，因此应该灵活选用EBIT。

勤勤在这里老是兜圈子，推翻自我，不过有一条金科玉律想要给各位分享：选用EBIT还是EBITDA不能只看行业，还要看企业发展阶段。

如果企业成长迅速，有大量的资本性支出，优先考虑EBIT。如果企业已进入稳定成熟期，没有大量的资本性支出，其影响不大，可以考虑EBITDA。

另外国际上作为银行等债权人，喜欢用EBITDA与其他指标的比率来约束债务人，在贷款合同中约定债务人的“债务/EBITDA比”不能高于某个数字，“EBITDA/利息比”不能低于某个数字，不然的话就是合同违约，银行有权收回贷款或让债权人补充抵押物。在这里选用EBITDA的目的是消除折旧对蛋糕大小的影响。很多企业喜欢通过改变折旧的方法来调节利润，EBITDA正好不受这种操纵的影响。

最后，勤勤要重申的是：我们千万不能把这三个指标孤立起来分析，一个合格的投资分析师，一定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下，综合运用各项指标，找出影响它们之间的影响差异，并做出合理解释。

这些差异的落脚点，就是企业背后的故事，帮助我们做各种决策。这才是财务分析的意义所在。

六、总 结

记住，净利润只是普通股股东分得收益蛋糕的最后一块而已。债权人、政府和股东三方面怎么分配决定了最后这块蛋糕的大小。

EBIT反映了企业营运资本和长期资本投入的影响，这和自由现金流受到营运资本和长期资本投入影响类似，所以有些时候可以把EBIT看做是自由现金流。

EBITDA是由EBIT加上折旧摊销DA得到，不完全等同但类似于经营性现金流。

EBIT和EBITDA与现金流做类比的原因是前两者比后者容易获得，特别是在预测公司未来价值的时候。

全文毕，感谢您宝贵的时间！

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